近日TCL集團(tuán)的一次戰(zhàn)略重組，引起了前所未有的爭(zhēng)議。12月7日晚間，TCL集團(tuán)公告稱(chēng)，將旗下的智能終端及相關(guān)業(yè)務(wù)出售給TCL控股，價(jià)格為47.6億元，智能終端中就包括了大家熟知的電視、手機(jī)、白電等產(chǎn)品。交易完成后，TCL集團(tuán)上市公司將專(zhuān)注于半導(dǎo)體顯示及材料。

一時(shí)間，TCL集團(tuán)的角色轉(zhuǎn)換讓不少人感到疑惑。在消費(fèi)者的固有印象中，“TCL”是深入人心的C端品牌，家電標(biāo)簽是TCL集團(tuán)在A股估值的主要坐標(biāo)。同時(shí)，將終端業(yè)務(wù)出售也引來(lái)市場(chǎng)上的諸多質(zhì)疑，包括估值、資本操作、面板行情等等。而TCL旗下華星光電為代表的B端面板業(yè)務(wù)并不為人熟知。雖然事實(shí)上，華星光電一直是TCL集團(tuán)的利潤(rùn)支撐，也是TCL在產(chǎn)業(yè)鏈上的核心板塊。

12月14日，李東生向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者闡述了背后的邏輯：“華星發(fā)展需要一個(gè)上市公司平臺(tái)來(lái)融資，雖然重組后短期內(nèi)沒(méi)有進(jìn)行股權(quán)融資的需要，因?yàn)橹亟M拿到了近50億現(xiàn)金，但是中長(zhǎng)期我們需要股權(quán)融資來(lái)解決華星的問(wèn)題。因?yàn)門(mén)3、T4、T6項(xiàng)目(面板產(chǎn)線)都有當(dāng)?shù)卣墓蓹?quán)，我們承諾在一定的時(shí)候讓股權(quán)退出。退出的方式有兩種，一個(gè)定增集資，用錢(qián)買(mǎi)，第二個(gè)是定增，發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，用股權(quán)買(mǎi)。所以未來(lái)兩三年以后我們要履行承諾，讓政府的投資用一種合理的方式退出。”

TCL的B面與C面

47.6億元到底買(mǎi)到了什么?

買(mǎi)方TCL控股2018年9月成立，此次收購(gòu)包括8家公司，分別是TCL實(shí)業(yè)(100%股權(quán))、家電集團(tuán)(100%股權(quán))、合肥家電(100%股權(quán))、TCL產(chǎn)業(yè)園(100%股權(quán))、簡(jiǎn)單匯(75%股權(quán))、客音(100%股權(quán))、格創(chuàng)(36%股權(quán))、酷友(56.5%股權(quán))。

其中，處于關(guān)鍵地位的TCL實(shí)業(yè)擁有272家子公司，核心子公司包括主營(yíng)電視業(yè)務(wù)的TCL電子、主營(yíng)手機(jī)的TCL通訊、和主營(yíng)視聽(tīng)產(chǎn)品ODM業(yè)務(wù)的通力電子。TCL電子和通力電子是港股上市公司，TCL通訊已經(jīng)在2016年底私有化。

但是一直以來(lái)，終端業(yè)務(wù)的營(yíng)收占據(jù)了TCL集團(tuán)的半壁江山，因此僅僅47.6億元的交易價(jià)格引發(fā)討論。按照公告信息，重組價(jià)格47.6億由兩部分組成，一是資產(chǎn)評(píng)估值39.6億元，二是評(píng)估日后增資8億元，交易對(duì)價(jià)還包括150億元有息負(fù)債和5萬(wàn)多名員工及項(xiàng)目的剝離，評(píng)估機(jī)構(gòu)為中聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估集團(tuán)有限公司。

這次重組剝離的不僅有C端業(yè)務(wù)，還有上萬(wàn)員工，以及150億有息負(fù)債，其中包括70多億銀行負(fù)債，TCL集團(tuán)預(yù)計(jì)本次重組可帶來(lái)重組收益16.5億。

李東生告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“市場(chǎng)很關(guān)注估值問(wèn)題，很正常，但是關(guān)注有偏頗，大家只關(guān)注到48億，沒(méi)有關(guān)注到債務(wù)和員工變化帶來(lái)的益處，重組后TCL的負(fù)債率降低了4個(gè)百分點(diǎn)，意味著再融資能力的提高。52000員工平移出去，說(shuō)明我們有信心移出去的業(yè)務(wù)是持續(xù)經(jīng)營(yíng)的，過(guò)程中人員優(yōu)化是在所難免的，人員重組的成本就由各自負(fù)擔(dān)。合理公允性是兩方非關(guān)聯(lián)股東決定的，到時(shí)候股東大會(huì)投票，我們是沒(méi)有投票權(quán)的。”

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，重組的業(yè)務(wù)從在2013年至2015年三年間處于盈利狀態(tài)，分別為3.1億元、6.5億元、3.1億元;2016年開(kāi)始業(yè)績(jī)下滑，虧損了4.4億元，2017年更是虧損了15億元。李東生解釋道，2017年主要是TCL通訊虧損嚴(yán)重，今年上半年依舊虧損的，所以去年終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)影響很大。

但是半導(dǎo)體顯示及材料的B端業(yè)務(wù)在2013年-2017年間處于上升趨勢(shì)，利潤(rùn)從23億元上漲至49億元。

業(yè)內(nèi)關(guān)注的另一個(gè)焦點(diǎn)還在于買(mǎi)方TCL控股的背景，目前第一大股東為礪達(dá)致輝，主要是李東生和TCL管理層成員，占股30%;第二大股東為蘇寧易購(gòu)，占股25%;第三大股東為磐茂(上海)投資中心，占股16.67%;第四大股東為惠州國(guó)資公司，持股15%。

對(duì)于此次交易和估值，李東生進(jìn)一步說(shuō)道：“估值是經(jīng)過(guò)權(quán)威機(jī)構(gòu)做過(guò)評(píng)估，交易都是雙方認(rèn)可的。對(duì)TCL集團(tuán)來(lái)講，這兩個(gè)交易主體，我和團(tuán)隊(duì)都是關(guān)聯(lián)方，從持股比例來(lái)說(shuō)，我們?cè)赥CL控股的持股比例可能更多，但以持有股權(quán)的價(jià)值來(lái)說(shuō)，我們?cè)赥CL集團(tuán)持有的股權(quán)價(jià)值更大。所以，我們沒(méi)有這個(gè)動(dòng)機(jī)，讓哪一方更有利。估值是公允的評(píng)估。”

華星光電的故事

整體來(lái)看，TCL集團(tuán)將終端業(yè)務(wù)出售后，將專(zhuān)心經(jīng)營(yíng)半導(dǎo)體顯示，這部分以華星光電為主角，產(chǎn)業(yè)鏈上還有華顯光電、廣東聚華、華睿光電三家公司，在模組、技術(shù)等方面提供支持。而面板和終端面板和終端的客戶(hù)其實(shí)差異很大，各自獨(dú)立發(fā)展，其實(shí)長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)于資源分配、業(yè)務(wù)開(kāi)展有益處。

另一方面，也因?yàn)槊姘瀹a(chǎn)業(yè)投入規(guī)模巨大，技術(shù)資金密集，也更需要好的融資平臺(tái)來(lái)支撐后續(xù)發(fā)展，比如京東方就是純面板公司，接下來(lái)TCL集團(tuán)將和京東方歸屬同行。之后，TCL集團(tuán)可以完全以面板產(chǎn)業(yè)進(jìn)行估值，并且本次重組，上市公司仍保留產(chǎn)業(yè)金融及創(chuàng)投投資業(yè)務(wù)，可提供資源支持。

也有多位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，TCL集團(tuán)的重組其實(shí)勢(shì)在必行，時(shí)間不特殊也不過(guò)早，反而有點(diǎn)晚。制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型很難，但是不得不轉(zhuǎn)。而對(duì)于制造業(yè)企業(yè)的跨界和子公司獨(dú)立運(yùn)作，大眾普遍接受度較低，對(duì)此存在不同觀點(diǎn)。

TCL集團(tuán)目前不會(huì)改名華星光電，李東生告訴記者：“暫時(shí)沒(méi)有這個(gè)計(jì)劃，基于兩個(gè)考慮，一個(gè)如果更改名稱(chēng)，涉及的工作量非常大，和所有合作伙伴簽的合同都要重新改;第二個(gè)原因是我們現(xiàn)在的核心業(yè)務(wù)是半導(dǎo)體顯示和材料，未來(lái)可能會(huì)有擴(kuò)張。比如未來(lái)技術(shù)成熟可能在華星體系外，發(fā)展出新材料的業(yè)務(wù)部門(mén)。另外，和半導(dǎo)體顯示有關(guān)的高端設(shè)備領(lǐng)域，我們也在尋求一些機(jī)會(huì)。三星就已經(jīng)在收購(gòu)或投資一些設(shè)備廠商，三星能在AMOLED方面維持領(lǐng)先，這也是重要因素。”

目前，華星光電已建成和在建的產(chǎn)線有6條，包括液晶面板和AMOLED柔性屏，合計(jì)投資金額近2000億元。和三星顯示、友達(dá)、京東方相比，營(yíng)收少，但是凈利潤(rùn)率高。2017年華星光電營(yíng)收為305.74億元，京東方為938億元、三星顯示2068億元;凈利潤(rùn)率方面，華星光電為16.2%，高于三星顯示的15.7%。

面板的挑戰(zhàn)

當(dāng)前，所有面板廠需要面對(duì)的問(wèn)題是產(chǎn)能過(guò)剩。李東生表示：“今年下半年到明后年，供過(guò)于求都比較明顯，因?yàn)檫^(guò)去幾年在地方政府支持下，國(guó)內(nèi)開(kāi)出的產(chǎn)能比較大。供需比在15%左右，行業(yè)比較健康，15%-20%略微供過(guò)于求，超過(guò)20%情況就比較嚴(yán)峻。我們預(yù)期今年和明年都會(huì)超過(guò)20%，2020年是否超過(guò)20%還不確定，但2021年肯定在20%以下。”同時(shí)，面板的應(yīng)用面也在變廣，電視和手機(jī)外，商顯、零售、車(chē)載等都是增速很快的場(chǎng)景。

12月17日，一位面板行業(yè)資深人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者：“此次重組，中長(zhǎng)期是看好的。從競(jìng)爭(zhēng)角度來(lái)講，TCL既有面板產(chǎn)業(yè)，也有終端，整體來(lái)說(shuō)是產(chǎn)業(yè)鏈一體化，有品牌 、渠道、 終端。華星盈利能力比京東方強(qiáng)，因?yàn)橛薪K端，所以自己有出口，工廠可以滿(mǎn)載，不用完全根據(jù)客戶(hù)需求，這是一個(gè)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然面板股價(jià)波動(dòng)性會(huì)比較大，目前市場(chǎng)情況下，2019年會(huì)迎來(lái)新的優(yōu)勝劣汰，也是考驗(yàn)盈利能力的時(shí)候，比如華映等運(yùn)營(yíng)不佳的企業(yè)慢慢退出是大概率事件。京東方、華星競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)增強(qiáng)。未來(lái)產(chǎn)能增多，大家在艱難中成長(zhǎng)。”

她還表示：“對(duì)2019年保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度，相信市場(chǎng)的調(diào)節(jié)。中國(guó)已經(jīng)在面板行業(yè)投入1萬(wàn)多億元，行業(yè)的投入勢(shì)在必行，未來(lái)還會(huì)有投資。”