百度、阿里巴巴、騰訊，這三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭的共同特點(diǎn)之一，就是用戶量都超過了10億。在中國，還有一家公司，用戶量可以和BAT抗衡，但卻從來沒盈利過。

“中國顏值經(jīng)濟(jì)第一股”、曾被譽(yù)為“騰訊第二”的美圖近日公布半年報(bào)，2018上半年凈虧損共計(jì)1.274億元;其中營收同比下降5.9%;月活總數(shù)同比下降15.9%，手機(jī)銷量下滑37%。半年報(bào)發(fā)布第二天，美圖股價(jià)一度跌超15%，目前總市值為港幣184億元，僅剩2016年底上市時(shí)的一半。

股價(jià)暴跌的背后，是從未盈利的尷尬。“叫好不叫座”的美圖，始終找不到一條清晰的變現(xiàn)道路。而更嚴(yán)峻的問題是，曾經(jīng)引以為傲的10億用戶，如今也縮水到3.5億。

再不變現(xiàn)，就一切都晚了。

赤裸裸的套現(xiàn)機(jī)器

不盈利、股價(jià)下跌，苦的是小股民，資本卻在這一切發(fā)生之前，早早離場。曾經(jīng)的美圖，成就了蔡文勝家族，也成就了資本一夜暴增的神話，成為了一個(gè)套現(xiàn)機(jī)器。

2003年6月，美圖CEO吳欣鴻與另外兩位股東投資100萬元，創(chuàng)辦廈門數(shù)字情緣網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，即美圖網(wǎng)前身。2008年7月，蔡文勝買下另外兩位股東手里的股權(quán)，之后，蔡文勝的隆領(lǐng)創(chuàng)投為美圖帶來數(shù)百萬元天使輪融資。五年后，蔡文勝從后臺(tái)走向前臺(tái)，從“投資人”搖身一變成為“創(chuàng)始人”，擔(dān)任美圖董事長。

2016年12月15日，美圖赴港上市。據(jù)說當(dāng)天大半個(gè)創(chuàng)投圈都來了，幾家主要的投資機(jī)構(gòu)蠢蠢欲動(dòng)，等待即將到來的收割期。而越早進(jìn)入的投資方，收益越大：

創(chuàng)新工場共投約723萬美元，獲得約1.32億股美圖股票，市值11.22港元，獲益20倍。

啟明創(chuàng)投共投約3138萬，獲得2.8億美圖股票，市值約3.05億美元，獲益約9.7倍。

IDG共投約4178.5萬美元，獲得3.25億美圖股票，市值約3.54億美元，獲益約8.5倍。

策源創(chuàng)投共投約1500萬美元，獲得7500萬美元美圖股票，獲益約5倍。

環(huán)球老虎基金共投約1.025億美元，獲得美圖9.42%的股權(quán)，獲益約4倍。

但以上的投資回報(bào)率和蔡文勝家族相比，真的不算什么。有媒體猜測，蔡文勝及隆領(lǐng)創(chuàng)投前后總共對(duì)美圖投入一千萬人民幣左右，美圖上市后，蔡文勝家族獲益超1200倍。

雖然賬面上獲益不少，然而美圖并沒讓投資方省心。2017年3月，已經(jīng)連漲11天的美圖股價(jià)從下午14點(diǎn)38分左右到達(dá)了23.05港元的最高峰，較前一日收盤價(jià)上漲28%。14點(diǎn)40分之后，股價(jià)開始暴跌，最終以15.98港元報(bào)收，全天大跌11.22%。當(dāng)天振幅高達(dá)42.5%。

經(jīng)歷了這次股價(jià)“過山車”，手握美圖股份的投資方們開始有所行動(dòng)。有媒體戲稱，“美了別人，虧了自己”的美圖，成了一些人的“提款機(jī)”。2017年6月15日，美圖股票迎來首個(gè)解禁日，當(dāng)日股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)。之后，投資機(jī)構(gòu)也紛紛減持：

6月19日，李開復(fù)的創(chuàng)新工場出售了0.66億股美圖股票，套現(xiàn)5.61億港元。

7月3日，老虎環(huán)球基金減持4億股，套現(xiàn)34億港元。

7月7日，美圖主要股東之一的啟明創(chuàng)投減持2.12億股，套現(xiàn)18.02億港元。

7月25日，IDG資本減持美圖5000萬股，套現(xiàn)4.25億港元。

僅一個(gè)多月，幾個(gè)美圖的主要投資機(jī)構(gòu)就已經(jīng)從二級(jí)市場套現(xiàn)61.88億港元。

更值得品味的是，蔡文勝家族和資本方對(duì)美圖股票“一明一暗”的態(tài)度。有媒體報(bào)道，李開復(fù)一邊在明面上為美圖唱贊歌，一邊暗里拋售美圖股票。而蔡文勝的兒子Cai Rongjia也一直在大幅減持公司股票，直到2017年5月5日，Cai Rongjia一共減持了8830萬股，套現(xiàn)10.05億港元。至此，CaiRongjia持股比例降至4.99%，之后減持都無須公布。

有評(píng)論稱，雖然很多互聯(lián)網(wǎng)公司上市后都會(huì)面臨這樣的狀況，騰訊解禁時(shí)跌破發(fā)行價(jià)，F(xiàn)acebook解禁時(shí)跌了50%。但是投資人對(duì)被稱為“騰訊第二”的美圖的態(tài)度，已經(jīng)從看不懂轉(zhuǎn)化為不相信。從拋售行為看，投資人和資本市場對(duì)仍然無法解決盈利難題的美圖，已經(jīng)失去了耐心。如果美圖再找不到合理的變現(xiàn)方式，恐怕會(huì)面臨更大的危機(jī)。

危機(jī)四伏的商業(yè)布局

美圖上市后一步一步走到今天的境地，并不僅僅是因?yàn)楣蓶|減持，如果一個(gè)企業(yè)具有造血能力，資本所帶來的危機(jī)都是短暫的，最終還是會(huì)通過強(qiáng)大的變現(xiàn)能力讓業(yè)績亮眼，得到資本市場的認(rèn)可。

而美圖的危機(jī)，卻早已埋下隱患，“盈利難”是其致命傷。2016年至今，美圖累計(jì)虧損7.11億港元。

美顏相機(jī)、美圖秀秀、美拍這些免費(fèi)的超級(jí)應(yīng)用，“霸占”了中國用戶手機(jī)多年，也帶來了巨大的流量。然而，幾乎能和BAT抗衡的月活用戶數(shù)量，卻沒有給美圖帶來真正的變現(xiàn)。

眾所周知，企業(yè)上市之前需要給市場“講個(gè)好故事”，于是，美圖明確了四大變現(xiàn)方向：智能硬件、在線廣告、互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)，以及電商平臺(tái)。而這幾種方式在后來的運(yùn)營中得到了驗(yàn)證，結(jié)果并不樂觀。

智能硬件：美圖的智能硬件主要就是“美顏手機(jī)”，這也是美圖公司所有營收中最大的組成部分，曾經(jīng)一度占整體營收的超九成。這種單一項(xiàng)目的營收對(duì)一個(gè)公司來說非常危險(xiǎn)，因?yàn)橐坏┏霈F(xiàn)問題，就會(huì)影響整個(gè)企業(yè)的營收，也就是所謂的“雞蛋都放到一個(gè)籃子里”，無法分散風(fēng)險(xiǎn)。

況且，媒體披露，美圖手機(jī)一年只有幾十萬臺(tái)的出貨量，而這個(gè)量級(jí)想支撐起整個(gè)美圖公司的營收，似乎還差的很遠(yuǎn)。

在線廣告：這是一項(xiàng)傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，然而對(duì)于工具類產(chǎn)品來說，實(shí)現(xiàn)起來難度較大。工具類產(chǎn)品重體驗(yàn)，廣告投放不當(dāng)就會(huì)影響用戶使用體驗(yàn)。

廣告的營收情況也不樂觀。2017年，根據(jù)美圖披露的數(shù)據(jù)，旗下20多款應(yīng)用矩陣在半年時(shí)間僅獲得2590萬的收入。

互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)：主要是美拍。近年來，短視頻領(lǐng)域的競爭越來越激烈，秒拍、快手、抖音等等應(yīng)用都背靠互聯(lián)網(wǎng)巨頭，而美圖能給美拍提供的資源和資金都比較有限，以至于在短視頻領(lǐng)域，美拍的月度用戶數(shù)量不足秒拍的十分之一。

用戶流量處于劣勢，更不用提變現(xiàn)了。有投資者直言，“現(xiàn)在修圖已經(jīng)滿足不了女人們了，自從有了快手、抖音，大家開始沉迷修視頻了。”

電商業(yè)務(wù)：電商聽起來似乎是一條不錯(cuò)的變現(xiàn)途徑，但是電商最重要的是平臺(tái)，淘寶和京東能做的，美圖做就不一定能成功。無論從平臺(tái)還是品類，直接和BATJ對(duì)著干，電商這條路依然是前途未卜。

“電商在之后一定會(huì)是美圖最重要的收入來源之一?！辈涛膭僭谌ツ甑哪曛袠I(yè)績發(fā)布會(huì)上表示。但今年，電商已經(jīng)不再出現(xiàn)在美圖管理層的業(yè)績總結(jié)之中。

有業(yè)內(nèi)人士指出，美圖的這四大變現(xiàn)途徑過于平平，只是copy了常用的操作手法，并沒有針對(duì)美圖本身的特征優(yōu)勢，以至于變現(xiàn)不易。而資本市場的耐心也是有限的，美圖如果遲遲交不出漂亮的成績單，難免會(huì)遭遇今天的處境。

都是轉(zhuǎn)型惹的禍?

“陣痛期”是美圖高管在2018年中期業(yè)績發(fā)布會(huì)上高頻提到的一個(gè)詞。在嘗試過四大支柱產(chǎn)業(yè)，效果不佳的情況下，美圖也在焦急地尋找新的變現(xiàn)方式。有媒體報(bào)道，美圖2018半年報(bào)有一個(gè)亮點(diǎn)：互聯(lián)網(wǎng)收入同比增長131.6%，單項(xiàng)毛利增長494.5%。互聯(lián)網(wǎng)收入占比已從去年同期11.3%，上升至27.9%。

對(duì)美圖來說，這個(gè)亮點(diǎn)的意義在于，公司收入結(jié)構(gòu)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。之前大部分收入靠美顏手機(jī)，如今互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入大幅增加，在整體收入占比大幅提升到近3成。美圖有望不僅僅靠單一的“賣手機(jī)”來賺錢，而是向著多元化轉(zhuǎn)型。

今年五月，美圖秀秀初步上線圖片社交功能，不久后，對(duì)標(biāo)Instragm的美圖宣布以“美+社交”為戰(zhàn)略方向，全面向社交轉(zhuǎn)型。蔡文勝曾公開表示，做好社交需要兩個(gè)條件：一個(gè)是時(shí)機(jī)，一個(gè)是用戶，這兩點(diǎn)美圖都有。

作為長期應(yīng)對(duì)戰(zhàn)略，美圖未來將重心放在美圖秀秀上，并計(jì)劃在未來18個(gè)月內(nèi)加大投資力度，建立一個(gè)活躍的社區(qū)，實(shí)現(xiàn)用戶和毛利雙增長。美圖CFO顏勁良表示：“很多人質(zhì)疑美圖股價(jià)，其實(shí)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，我對(duì)未來股價(jià)是最有信心的，隨著美圖陣痛期過去，互聯(lián)網(wǎng)收入持續(xù)增長，盈利一定指日可待。”

然而市場并不完全買單，有聲音表示，國內(nèi)社交巨頭林立，美圖想做社交實(shí)際上步履維艱，如果公司活躍用戶數(shù)量沒有“止減”的跡象，現(xiàn)階段時(shí)機(jī)、用戶兩大因素美圖并非完全占優(yōu)。

從P圖工具類產(chǎn)品來說，美圖秀秀正在接受著同質(zhì)產(chǎn)品的沖擊;短視頻工具美拍在抖音和快手的夾擊下，也顯得力不從心。陷入“如何爭取用戶再次成長”，以及“延長用戶停留時(shí)間，提升內(nèi)容變現(xiàn)效益”兩大難題的美圖，如果再不加快腳步，真的就太晚了。