5月27日，國務(wù)院金融委發(fā)布11條金融改革措施(以下簡稱“11條”)。我們認(rèn)為，這體現(xiàn)了在疫情特殊背景下，包括信貸、股市、債市、票據(jù)以及資管等各類融資渠道正在深化改革的過程中全面動員起來，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度;同時，一些具體措施也體現(xiàn)了監(jiān)管層進(jìn)一步打擊金融違法行為，擴(kuò)大金融對外開放的決心。

　　以下就改革涉 的國內(nèi)融資部分做重點(diǎn)解讀：

　　1、受疫情沖擊影響，當(dāng)前小微企業(yè)正在成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的薄弱環(huán)節(jié)和金融支持的重點(diǎn)領(lǐng)域。前期監(jiān)管層持續(xù)通過定向降準(zhǔn)、MPA考核指標(biāo)調(diào)整等結(jié)構(gòu)性貨幣政策，引導(dǎo)商業(yè)銀行加大對小微企業(yè)的信貸投放力度。本次“11條”則進(jìn)一步聚集兩個關(guān)鍵點(diǎn)：一是“落實(shí)盡職免責(zé)要求”;二是“加快中小銀行補(bǔ)充資本”。 前者解決“不敢貸”問題，后者解決“不能貸”問題。我們預(yù)計，下一步各商業(yè)銀行會將盡職免責(zé)規(guī)定進(jìn)一步細(xì)化，著力解決基層信貸人員的后顧之憂;同時，中小銀行資本資本補(bǔ)充渠道有可能進(jìn)一步拓寬，除普通股、優(yōu)先股和無固定期限資本債券、二級資本債等手段之外，部分中小銀行還可能通過改革重組等方式，引入外部資金。

　　2、針對小微企業(yè)融資貴問題，本次“11條”對各級政府性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)提出了降低保費(fèi)等具體要求。據(jù)我們了解，很多中小微企業(yè)的實(shí)際融資成本不僅包括貸款利率，還有擔(dān)保費(fèi)、評估費(fèi)、財務(wù)顧問費(fèi)等非息費(fèi)用，這些利率之外的附加成本加總后甚至可能達(dá)到利率的1-2倍。我們判斷，除本次提及的擔(dān)保費(fèi)之外，未來監(jiān)管層還可能出臺更多措施，解決貸款非息費(fèi)用過高問題。

　　3、在創(chuàng)業(yè)板和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)改革方面，主要是通過推進(jìn)注冊制實(shí)施，加快新三板改革，支持企業(yè)通過股權(quán)方式融資。這一方面有助于激活股市融資功能，另一方面也有利于控制宏觀杠桿率。

　　4、本次出臺《標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)管理辦法》，我們認(rèn)為主要由于票據(jù)是當(dāng)前中小微企業(yè)的重要融資手段，而商業(yè)銀行從控制風(fēng)險等角度考慮，也傾向于通過票據(jù)方式向小微企業(yè)提供支持。將票據(jù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)打包后在債券市場流通，支持資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)，能夠從供需兩端強(qiáng)化這一融資手段，也能更好地服務(wù)中小企業(yè)和供應(yīng)鏈融資。

　　5、本次發(fā)布《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》，并對存量“非非標(biāo)”資產(chǎn)給予過渡期安排。我們認(rèn)為，資管新規(guī)發(fā)布兩年以來，金融嚴(yán)監(jiān)管效果已有較為充分的體現(xiàn)，影子銀行風(fēng)險大幅壓降，下一步的重點(diǎn)將適度轉(zhuǎn)向挖掘資管業(yè)務(wù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，同時對資管新規(guī)過渡期給予靈活安排。我們判斷，未來社融中的委托貸款、信托貸款的收縮幅度將進(jìn)一步放緩，不排除持續(xù)轉(zhuǎn)向小幅正增的可能。