4月的新增信貸社融依舊維持著高增長(zhǎng)。

　　5月11日，央行公布的4月金融數(shù)據(jù)和社融增量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，盡管當(dāng)月新增信貸社融規(guī)模不及3月，但考慮到4月歷來(lái)是信貸小月，今年4月的新增信貸社融總量同比表現(xiàn)不俗，好于市場(chǎng)此前預(yù)期。當(dāng)月新增人民幣貸款1.7萬(wàn)億，社融增量高達(dá)3.09萬(wàn)億。

　　銀行信貸投放較多，亦推動(dòng)廣義貨幣(M2)增速繼續(xù)大幅回升至11.1%，增速分別比上月末和上年同期高1個(gè)和2.6個(gè)百分點(diǎn)。這是繼3月末M2增速重回雙位數(shù)后，4月繼續(xù)保護(hù)雙位數(shù)增速運(yùn)行。

　　不少分析人士指出，4月信貸、社融、M2等主要金融指標(biāo)的增速均出現(xiàn)進(jìn)一步上升，并呈現(xiàn)逆季節(jié)性的特點(diǎn)，反映出貨幣政策傳導(dǎo)效率明顯提升，前期出臺(tái)的各項(xiàng)貨幣政策措施能夠更快、更有效地傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，貸款增長(zhǎng)倍數(shù)于央行投放的流動(dòng)性。在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑的背景下，信貸投放力度明顯放大，金融數(shù)據(jù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，有效支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)5月的新增信貸社融數(shù)據(jù)依然會(huì)表現(xiàn)較好。

　　新增信貸好于預(yù)期，票據(jù)融資高增長(zhǎng)

　　4月新增的1.7萬(wàn)億人民幣貸款中，分部門看，住戶部門貸款增加6669億元，其中，短期貸款增加2280億元，中長(zhǎng)期貸款增加4389億元，環(huán)比明顯改善。反映出疫情緩和后，前期壓抑的居民購(gòu)房、購(gòu)車以及短期消費(fèi)的回補(bǔ)。

　　企業(yè)部門貸款則呈現(xiàn)中長(zhǎng)期貸款回暖、票據(jù)融資新增較多等特點(diǎn)。4月企(事)業(yè)單位貸款增加9563億元，其中，短期貸款減少62億元，中長(zhǎng)期貸款增加5547億元，票據(jù)融資增加3910億元。

　　從絕對(duì)水平來(lái)看，去年4月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增2823億元，今年新增5547億元，提高了0.96倍。民生銀行(5.80 -0.34%,診股)(01988)首席研究員溫彬表示，近期隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，內(nèi)需得到明顯改善和回升，企業(yè)投資也在回暖，因此會(huì)看到企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加較多。

　　中信證券(23.51 -0.25%,診股)(06030)固定收益團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，企業(yè)中長(zhǎng)期貸需求回暖可能源于兩方面，一是信貸利率下行利好貸款需求;二是考慮到4月地方城投債券到期量大以及清退高成本融資的需求，企業(yè)中長(zhǎng)貸新增額中可能包含部分地方債務(wù)置換的額度。至于為何當(dāng)月企業(yè)短期貸款會(huì)減少，或意味著企業(yè)部門流動(dòng)性需求邊際下降。

　　作為短期融資品種，票據(jù)融資往往可以解決企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流需求。當(dāng)月票據(jù)融資創(chuàng)近年來(lái)新高，也說(shuō)明隨著疫情的減緩和企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏的加快，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中資金的需求得到了逐步恢復(fù)。不過(guò)，票據(jù)融資高增往往也會(huì)讓一些市場(chǎng)人士質(zhì)疑是否因銀行貸款沖量所致，但光大證券(11.10 -1.33%,診股)(06178)首席固定收益分析師張旭對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，利用票據(jù)融資沖量的行為多發(fā)生于有效融資需求不足時(shí)以及季末月。今年4月的信貸增量中，即使把票據(jù)融資剔除也達(dá)到了1.31萬(wàn)億元，大幅超過(guò)了去年同期(包含票據(jù)的)1.02萬(wàn)億元。而且，4月并非是季末月。因此，4月并不存在利用票據(jù)融資沖量的必要性，票據(jù)融資的增長(zhǎng)是正常的企業(yè)融資行為。

　　社融方面，4月社融增量為3.09萬(wàn)億元，比上年同期多1.42萬(wàn)億元;社融存量同比增速推高至12%，明顯高于名義GDP增速。從社融增量的結(jié)構(gòu)看，溫彬表示，4月社融增量結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，其中，信托貸款、委托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票三項(xiàng)非標(biāo)融資的占比進(jìn)一步下降，而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款、企業(yè)和政府債券凈融資的占比進(jìn)一步提升。

　　光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰表示，受市場(chǎng)利率明顯下降的利好影響，4月企業(yè)票據(jù)融資和債券凈融資增加明顯，從行業(yè)投向看，政府平臺(tái)、地產(chǎn)和大項(xiàng)目是主導(dǎo)，特別是基建投資按下“快進(jìn)鍵”。

　　貨幣派生能力增強(qiáng)，M2增速明顯回升

　　銀行信貸投放較多，亦推動(dòng)4月末的廣義貨幣(M2)增速繼續(xù)大幅回升至11.1%，連續(xù)兩個(gè)月保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，且增速繼續(xù)上升。

　　與3月M2增速回升的原因相同，4月M2增速的繼續(xù)提高，依然受到銀行存款派生能力增強(qiáng)和財(cái)政政策加大支持力度兩方面因素影響。

　　“4月M2增速的明顯加快，反映出金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的力度是在增強(qiáng)。”溫彬稱，今年以來(lái)，央行通過(guò)降準(zhǔn)、加大公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貸款再貼現(xiàn)等貨幣政策工具保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕;同時(shí)，進(jìn)一步暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，體現(xiàn)了從寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)換的政策目標(biāo)。4月新增信貸高達(dá)1.7萬(wàn)億，說(shuō)明貨幣的派生效應(yīng)明顯增強(qiáng)，這是推高M(jìn)2增速的主要原因。

　　張旭對(duì)記者解釋稱，4月新增人民存款1.27萬(wàn)億元，較去年同期多增1.01萬(wàn)億元。其中，財(cái)政存款較去年同期少增4818億元。由于財(cái)政存款不納入M2，因此這不會(huì)給M2形成向下的壓力。財(cái)政存款的下降，在很大程度上是由于財(cái)政加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，將其轉(zhuǎn)換為了企業(yè)存款。

　　企業(yè)存款增加1.17萬(wàn)億元，較去年同期多增1.34萬(wàn)億元，這一方面是由于財(cái)政存款轉(zhuǎn)換所形成，另一方面是由銀行的信用派生所形成。貸款多增同時(shí)表現(xiàn)為企業(yè)存款多增，有助于緩解企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)面臨的債務(wù)償還、資金周轉(zhuǎn)和擴(kuò)大融資等迫切問(wèn)題。

　　居民戶存款下降了7996億元，這既有季節(jié)性的因素，也有特殊因素。一方面，過(guò)去多年，歷年4月的居民戶存款都有所下降，例如去年4月下降了6248億元，這是季節(jié)性的因素。另一方面，隨著疫情防控措施逐步放寬或者是解除，個(gè)人消費(fèi)需求正在得到釋放，因此體現(xiàn)為了居民戶存款的下降。

　　“事實(shí)上，4月末住戶存款余額87萬(wàn)億元，增長(zhǎng)13%，不僅在貨幣供應(yīng)量中占比大，增速也較高，這反映出居民的總體儲(chǔ)蓄比較多，儲(chǔ)蓄率比較高。當(dāng)前，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率在國(guó)際上仍然是比較高的，這也是我們應(yīng)對(duì)疫情沖擊一個(gè)很好的基礎(chǔ)。”張旭稱。

　　北京一資深分析人士指出，信貸社融的較快增長(zhǎng)可以提高企業(yè)和居民購(gòu)買力，從供需兩端支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。現(xiàn)代銀行貨幣體系下，貸款創(chuàng)造存款，貨幣就是貸款創(chuàng)造出來(lái)的，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的目標(biāo)就是為了增加貸款進(jìn)而增加貨幣。M2就是現(xiàn)金加上企業(yè)、個(gè)人和其他存款。存款增加意味著貨幣增加，有效緩解了企業(yè)和居民的現(xiàn)金流壓力，企業(yè)和居民的購(gòu)買力增強(qiáng)，企業(yè)可以去投資，去組織生產(chǎn)，增加就業(yè)崗位，發(fā)放工資等等，居民可以去消費(fèi)，增加對(duì)企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的需求，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用會(huì)逐步體現(xiàn)出來(lái)。

　　“總體看，M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與我國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增速相適應(yīng)，高于受國(guó)內(nèi)外疫情沖擊的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速，有助于拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步回升至潛在增速附近，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融良性循環(huán)的形成。”上述資深分析人士稱。

　　展望下一步的貨幣政策，央行最新的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，將加強(qiáng)貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)，把支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展放 到更加突出的位置，運(yùn)用總量和結(jié)構(gòu)性政策，保持流動(dòng)性合理充裕，保持M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義 GDP增速基本匹配并略高。