對(duì)于此次中美達(dá)成第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，各大機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為是利好，甚至認(rèn)為略超預(yù)期。

　　13日深夜，中美發(fā)布聲明，雙方第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一致，包含9大方面內(nèi)容。美方承諾將取消部分對(duì)華擬加征和已加征的關(guān)稅，而中方也將相應(yīng)考慮不實(shí)施原計(jì)劃在12月15日生效的擬對(duì)美方進(jìn)口產(chǎn)品加征關(guān)稅的措施。此前市場(chǎng)已有所預(yù)期，全球股市呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。

　　不過，中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成聲明是在13日深夜公布，A股尚未充分反應(yīng)。周一開盤A股會(huì)如何走?此次經(jīng)貿(mào)協(xié)議達(dá)成利好哪些行業(yè)、沖擊哪些行業(yè)?對(duì)此，各大機(jī)構(gòu)給出了自己的觀點(diǎn)。

　　判斷：中美協(xié)議是利好 甚至超預(yù)期

　　對(duì)于此次中美達(dá)成第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，各大機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為是利好，甚至認(rèn)為略超預(yù)期。

　　海通宏觀姜超團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這是中美從“從強(qiáng)脫鉤到再融合”。如何應(yīng)對(duì)中國的沖擊，在美國國內(nèi)，出現(xiàn)了一種危險(xiǎn)的脫鉤論。而在過去的兩年發(fā)生的很多事情，都在證實(shí)這一風(fēng)險(xiǎn)。最明顯的是在貿(mào)易領(lǐng)域，由于關(guān)稅稅率的持續(xù)上調(diào)，過去兩年中的中美貿(mào)易出現(xiàn)了大幅的萎縮。按照中國海關(guān)的統(tǒng)計(jì)，2019年前11個(gè)月，中國對(duì)美國出口下滑了12.5%，對(duì)美國進(jìn)口下滑了23%，對(duì)美國貿(mào)易總額下降了15%。目前中國對(duì)美國出口占比為17%，進(jìn)口占比為5.9%，前者為近5年新低，后者則是25年以來的新低。

　　姜超團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中美貿(mào)易協(xié)議的達(dá)成將扭轉(zhuǎn)中美經(jīng)濟(jì)脫鉤的趨勢(shì)，使得中美經(jīng)濟(jì)重新回到融合。擴(kuò)大貿(mào)易、食品和農(nóng)產(chǎn)品(5.50 -0.18%,診股)等部分協(xié)議將增加中美的貿(mào)易聯(lián)系。而知識(shí)產(chǎn)權(quán)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓等部分協(xié)議將加強(qiáng)中美在科技領(lǐng)域的合作。

　　華泰策略認(rèn)為，此次協(xié)議達(dá)成超預(yù)期。從前期中美APEC峰會(huì)會(huì)面落空+臨近關(guān)稅計(jì)劃時(shí)點(diǎn)美方稱“不急于達(dá)成協(xié)議”等信號(hào)來看，此次簽署階段性協(xié)議或略超市場(chǎng)預(yù)期，雙方聲明公布后人民幣預(yù)期波動(dòng)率上升且多空勢(shì)力平衡，反映市場(chǎng)仍擔(dān)心短期變數(shù)。

　　中原策略林晨團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中美經(jīng)貿(mào)談判落地，全球市場(chǎng)普漲，人民幣匯率升值。中美談判是市場(chǎng)的重要擾動(dòng)項(xiàng)，難以預(yù)測(cè)并且具有復(fù)雜性。而協(xié)議達(dá)成，意味著短期內(nèi)再生波瀾的可能性不大，這有利于資本市場(chǎng)預(yù)期的穩(wěn)定。

　　安信策略陳果團(tuán)隊(duì)與林晨團(tuán)隊(duì)的預(yù)期類似，認(rèn)為不確定性降低，機(jī)會(huì)擴(kuò)散。伴隨著近期經(jīng)濟(jì)增速整體企穩(wěn)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一致也都進(jìn)一步有利于市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好，市場(chǎng)短期將維持一定熱度，機(jī)會(huì)有望擴(kuò)散，市場(chǎng)將繼續(xù)關(guān)注成長性行業(yè)有沒有新的潛在機(jī)會(huì)，另一方面，市場(chǎng)也會(huì)對(duì)和經(jīng)濟(jì)下行相關(guān)度較高而此前被很多機(jī)構(gòu)所回避的行業(yè)關(guān)注。

　　影響：明年出口和投資有望改善

　　姜超團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中美達(dá)成第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，明年的中國出口和投資有望改善。

　　自從2018年初中美貿(mào)易摩擦爆發(fā)以來，中國的出口就出現(xiàn)了大幅下滑。在2017年末，中國的出口增速依然高達(dá)10%以上，而到了2019年11月，中國出口已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月保持負(fù)增長。其中最主要的拖累就是來自于對(duì)美國貿(mào)易，2017年末中國對(duì)美出口增速為12.7%，而到2019年11月已經(jīng)降至-23%。如果美國對(duì)華關(guān)稅由升轉(zhuǎn)降，中國對(duì)美出口增速止跌回升，那么2020年的中國出口增速將有望回到正增長區(qū)間，從而助力經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善。

　　在過去的兩年中，中國經(jīng)濟(jì)下滑的另一原因在于投資減速。未來如果中美貿(mào)易摩擦緩和，那么首先中國的庫存投資將有望從低位回升，從而啟動(dòng)庫存投資周期。其次，設(shè)備投資也有望出現(xiàn)回升，從而帶動(dòng)制造業(yè)投資增速回升。

　　對(duì)于中方承諾從美方擴(kuò)大進(jìn)口會(huì)影響國內(nèi)那些行業(yè)，陳果團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了數(shù)據(jù)梳理。團(tuán)隊(duì)考察發(fā)現(xiàn)，在中美經(jīng)貿(mào)出現(xiàn)顯著摩擦之前的2017年，我國自美國商品進(jìn)口1551.8億美元，約占到3/4，服務(wù)進(jìn)口560.1億美元，約占到1/4。從商品貿(mào)易結(jié)構(gòu)來看，商品進(jìn)口中的機(jī)電音像設(shè)備341.1億美元，車輛、航空器、船舶300.2億美元，植物產(chǎn)品69.8億美元，化學(xué)工業(yè)產(chǎn)品148.4億美元，以及光學(xué)、醫(yī)療等儀器118.1億美元，五大產(chǎn)業(yè)的進(jìn)口規(guī)模逾百億美元，占美國對(duì)華出口規(guī)模的2/3以上。而從服務(wù)貿(mào)易看，旅游328.3億美元，知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用費(fèi)75.9億美元、運(yùn)輸51.9億美元、金融服務(wù)業(yè)36.2億美元。陳果團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，明年自美國進(jìn)口在這些領(lǐng)域也將出現(xiàn)顯著增長。

　　配置：回歸內(nèi)部 看好科技股

　　姜超團(tuán)隊(duì)的判斷比較樂觀，中國股市慢牛有望延續(xù)。未來股市將迎來四大利好：一是貿(mào)易摩擦的緩和有望提升市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而提升股市的整體估值。二是出口和投資增速有望回升，經(jīng)濟(jì)的改善將提升上市公司的業(yè)績。三是知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的加強(qiáng)將有利于國內(nèi)企業(yè)的創(chuàng)新，也有助于中美科技領(lǐng)域的合作。四是金融服務(wù)的開放有助于外資的流入，給股市帶來增量資金。

　　華泰策略認(rèn)為，今年6月判定指出A股的核心影響變量將從外部轉(zhuǎn)向內(nèi)部。6月至9月，A股特別是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在美方升級(jí)貿(mào)易爭端、金融爭端、科技爭端中，仍取得了相對(duì)于全球主要股指的超額收益;而10月初中美宣稱達(dá)成初步協(xié)議意向，A股反應(yīng)則較為平淡，呈現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)貿(mào)易協(xié)商消息雙向鈍化、市場(chǎng)運(yùn)行邏輯回歸內(nèi)部的趨勢(shì)。展望明年，仍將中美關(guān)系歸結(jié)為低預(yù)測(cè)度變量，但其大概率只影響大勢(shì)節(jié)奏，不影響大勢(shì)方向。結(jié)構(gòu)上，關(guān)注對(duì)美貿(mào)易進(jìn)口額大幅提升之下，對(duì)國內(nèi)農(nóng)業(yè)、科技類、原材料、旅游和金融等板塊的影響。

　　華泰策略還認(rèn)為，今年以來，隨著加征關(guān)稅商品覆蓋率的提升和美國經(jīng)濟(jì)下行壓力的增大，美國對(duì)中國主動(dòng)施壓的概率在降低，中美關(guān)系對(duì)A股估值的壓制程度逐級(jí)降低;相反，第一階段協(xié)議達(dá)成后，后續(xù)談判的門檻則在上升，對(duì)A股估值的拉動(dòng)作用或?qū)⒅鸺?jí)降低。中期內(nèi)A股運(yùn)行邏輯大概率進(jìn)一步回歸內(nèi)部，繼續(xù)關(guān)注政策支持增大、外部邊際減壓、“供需共同受益”的設(shè)備類企業(yè)如工控、鋰電設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備等。

　　光大策略謝超團(tuán)隊(duì)繼續(xù)維持底部配置期的判斷。大博弈的關(guān)鍵在于國與國之間的科技競(jìng)爭，對(duì)于美國，“無恃其不攻，恃吾有所不可攻”意味著即便有意緩和貿(mào)易摩擦，也不會(huì)放松對(duì)中國的科技封鎖;對(duì)于中國，意味著無論有沒有階段性的協(xié)議，中國加速科技進(jìn)步的步伐都不會(huì)放慢。

　　未來判斷：W型長期趨勢(shì)未變

　　對(duì)于下一階段的中美貿(mào)易談判，各大機(jī)構(gòu)給出的基調(diào)以“曲折”為主。

　　招商宏觀謝亞軒博士團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，下一階段磋商，當(dāng)前階段中美談判的總體走向是積極的，在擴(kuò)大進(jìn)口、關(guān)稅、知識(shí)產(chǎn)權(quán)層面的表述基本存在共識(shí)，對(duì)下一階段的談判節(jié)奏或存在一定分歧，對(duì)于匯率、技術(shù)轉(zhuǎn)讓等內(nèi)容我方暫未公布更多信息。

　　華泰策略李超團(tuán)隊(duì)認(rèn)為， 中美關(guān)系W型走勢(shì)的長期趨勢(shì)未變。大國博弈視角下中美關(guān)系在中長期是從合作走向博弈的，一定程度上將呈現(xiàn)出“打打停停”的特征，2019年中美摩擦從貿(mào)易領(lǐng)域逐步向金融、人權(quán)、意識(shí)形態(tài)、主權(quán)問題等領(lǐng)域擴(kuò)散。中美博弈仍將沿著W型走勢(shì)曲折中前行，這意味著對(duì)未來事態(tài)的判斷應(yīng)遵循“市場(chǎng)一致悲觀的時(shí)候要適度樂觀，市場(chǎng)一致樂觀的時(shí)候要適當(dāng)謹(jǐn)慎”的原則。

　　光大策略謝超團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這不是和平，這是“臨時(shí)休戰(zhàn)”。達(dá)成階段性協(xié)議符合預(yù)期，但這只是具有臨時(shí)休戰(zhàn)意義的階段性協(xié)議。中美大博弈是介于簡單的美日貿(mào)易戰(zhàn)，和危險(xiǎn)的美蘇冷戰(zhàn)之間的持久戰(zhàn)。簡單的美日貿(mào)易戰(zhàn)尚且持續(xù)斗爭了二三十年，大博弈不會(huì)因?yàn)榈谝浑A段協(xié)議而終止，依舊會(huì)是一場(chǎng)持久戰(zhàn)。過去幾年，美方國際信用大打折扣。如果特朗普連任，一旦大選壓力消失，這份協(xié)議的命運(yùn)不得而知;如果他不能連任，無從得知會(huì)不會(huì)再次“新官不理舊賬”。