股市不好的時候，股民天天盼利好。七夕節(jié)，就盼來了一個“你不可不知”的重磅信號。A股連跌6天，重磅利好終于來了。

　　證金公司決定自2019年8月8日起，整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率80BP，其中，182天期費率由4.3%下調(diào)至3.5%，91天期費率由4.6%下調(diào)至3.8%，28天期費率由4.7%下調(diào)至3.9%，14天期和7天期費率由4.8%下調(diào)至4%。

　　8月7日一則央行將降息的假消息擾動市場，但隨后被央行辟謠，證實是假消息。不過隨后證金公司下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率80BP的消息，又再度攪動市場，有不少觀點熱情地理解為，這接近于向股市定向放水，央行沒有降息舉動，證金公司卻對A股定向降息了。

　　下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率對A股并不陌生。早在2014年8月份，證金公司就下調(diào)過轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)費率。當(dāng)時，這一舉措刺激股市大幅攀升，在那之后的半年時間里，上證指數(shù)由2200點附近漲到了3400點以上，漲幅近1200點。

　　隨后的2016年3月份，證金公司恢復(fù)轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)五個期限品種并下調(diào)費率，隨后市場也開啟了一波將近一年半的小牛行情。

　　勿庸置疑的是，下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率對市場有著較為強烈的正面刺激，可以提振多頭信心，也利好券商股板塊。歷史經(jīng)驗看，最近一次下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率，是2016年3月21日，當(dāng)天大盤大漲2.15%，券商股全部漲停。

　　當(dāng)然，也不能固化地看到這個政策的效果。當(dāng)下的A股市場整體估值并不算高，但所面臨的宏觀環(huán)境并不友好，二級市場的融資需求可能并沒有原來那么旺盛。從目前的情況來看，所有的不利因素都還需要時間來消化。此次降費積極正面，只是效果如何還有待觀察。

　　證金公司派驚喜

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　　七夕節(jié)，是情侶們開心的日子。證金公司也在此時給二級市場派了一份驚喜。

　　即自2019年8月8日起，整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率80BP，其中：182天期費率由4.3%下調(diào)至3.5%，91天期費率由4.6%下調(diào)至3.8%，28天期費率由4.7%下調(diào)至3.9%，14天期和7天期費率由4.8%下調(diào)至4%。

　　證金公司表示，該公司是證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)重要的資金來源渠道之一，通過證券公司融資業(yè)務(wù)對資本市場提供流動性支持，滿足投資者融資需求。此次下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率，是根據(jù)資金市場利率水平做出的調(diào)整，有利于降低證券公司融資成本，促進(jìn)合規(guī)資金參與市場投資，維護(hù)我國資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

　　從證金公司公布的數(shù)據(jù)來看，從2018年5月份開始，轉(zhuǎn)融資余額數(shù)據(jù)就一直處于下降通道當(dāng)中。數(shù)據(jù)顯示，2018年5月的轉(zhuǎn)融資余額為917.79億元，而這一數(shù)據(jù)到今年6月份僅為295.86億元。在去年12月份這一數(shù)據(jù)曾反彈160億元，今年4月份亦有33億元反彈，但整體依然向下。截至8月6日，轉(zhuǎn)融資余額僅為259.36億元。證金公司此舉可能有也有穩(wěn)融資之意。

　　歷次下調(diào)皆有“漲聲”

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　　從歷次下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率來看，皆對市場存在較大的正面刺激作用。

　　2014年8月15日，證金就宣布182天期轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)費率大幅下調(diào)80基點，從6.6%降至5.8%。其他期限品種整體費率則保持不變，其中7天、14天、28天、91天期費率仍分別維持在6.2%、6.3%、6.4%、6.5%。

　　此次降費率之后，上證指數(shù)從2014年8月15日收盤的2220點上漲至2015年1月的3406.79點，半年內(nèi)大盤暴漲近1200點。

　　2015年股災(zāi)之后，融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模大幅下降，證券公司資金充裕，大量歸還轉(zhuǎn)融資資金，證金公司對證券公司的轉(zhuǎn)融資余額由2015年7月底的1082.43億元降至目前的約114億元，降幅約為89%。按照轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則，證金公司可以根據(jù)市場資金供求情況調(diào)整并公布轉(zhuǎn)融資費率。

　　2015年12月28日，證金公司將182天期的轉(zhuǎn)融資費率由6.3%下調(diào)為4.8%。2016年3月18日晚上，證金公司發(fā)布公告稱，自2016年3月21日起，恢復(fù)轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)182天、91天、28天、14天、7天等五個期限品種，并下調(diào)各期限轉(zhuǎn)融資費率，具體為，182天期3.0%、91天期3.2%、28天期3.3%、14天期和7天期3.4%。根據(jù)測算，此次下調(diào)各期限轉(zhuǎn)融資費率均在30%以上。

　　在此之后，A股市場迎來了歷時超過一年半的小牛市，滬指雖然僅僅只是從3000點附近上漲到3587點附近，但在超過一年半的時間里，A股盤面穩(wěn)定，個股精彩紛呈，賺錢效應(yīng)也不差。

　　反觀轉(zhuǎn)融資費率上調(diào)的時候，市場的壓力會驟然增大。2015年1月19日，證金公司將182天期限的轉(zhuǎn)融資年利率從5.8%上調(diào)至6.3%，滬指大跌7.7%。

　　判斷“利好”不能刻舟求劍

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　　可以肯定的是，轉(zhuǎn)融券利率下調(diào)對市場而言，是一個利好。可以激發(fā)市場做多人氣，從歷次行情來看，也有利于券商股表演。但判斷這么一個利好，不能用老眼光，市場能漲到哪里，還是取決于整個宏觀環(huán)境和市場的內(nèi)在結(jié)構(gòu)。當(dāng)下市場的特征是：

　　首先，從貨幣環(huán)境來看，現(xiàn)階段市場并不處在一個缺錢的階段，市場利率也處于一個相對較低的水平。此外，市場還存有降息、降準(zhǔn)的預(yù)期。這些條件比較有利于估值擴張;

　　其次，從估值來看，上證指數(shù)市盈率(TTM)為12.59倍，深證A股為33.41倍，滬深300僅為11.7倍，從歷史來看，估值水平處于中位數(shù)附近。而從橫向比較來看，相比美股而言，亦存在一定的低估現(xiàn)象。

　　但是市場的估值水平并未得以擴張，也有其現(xiàn)實原因：

　　一是全球宏觀環(huán)境并不樂觀，美國發(fā)起的貿(mào)易爭端持續(xù)擾動全球市場，并破壞著全球供應(yīng)鏈，令全球經(jīng)濟前景蒙上陰影;

　　二是國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境面臨挑戰(zhàn)，近幾個季度，A股市場持續(xù)爆雷，上市公司業(yè)績增速并不理想，上市公司質(zhì)量亟待提升;

　　三是證券市場的生態(tài)發(fā)生了很大變化，舊的盈利模式被打破，新的盈利模式仍十分單一，在這種情況下，投資者對于融資的需求會依然處于低迷期。

　　要打破這種局面，至少需要滿足兩個條件：一是預(yù)期穩(wěn)定，二是賺錢效應(yīng)。前者可以讓投資者敢于投資，二是則可以讓投資者敢于融資投資股票。至于如何去實現(xiàn)這兩個條件，則需要更多的變量配合。總的說來，降費已經(jīng)發(fā)出了一個明確的信號，有總比沒有要好。但后續(xù)市場如何演繹，也少不了基本面的配合。

　　券商人士：政策組合拳信號

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　　有大型券商信用業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對記者表示，中證金下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率80BP，對其而言是很大的讓利，有助于中小券商提升流動性水平，有更多的資金去做兩融業(yè)務(wù);對于大券商來說，雖然資本金具有優(yōu)勢，也由于中證金資金利率相比銀行等其他渠道更有優(yōu)勢，會加大券商對中證金的資金需求。

　　有中型券商信用業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人表達(dá)了類似觀點，他認(rèn)為，中證金此次下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率，券商向中證金借錢的融資成本會降低一些，有利于兩融融資。

　　不過就對市場影響而言，整體來看，券商在融資融券業(yè)務(wù)中并不缺錢。“這事兒有點類似央行降準(zhǔn)，給券商定向增加流動性。但是問題是大家不缺流動性。我理解這代表了監(jiān)管層對整個市場的一種呵護(hù)，代表政策組合拳的一個信號。”上述大型券商信用業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人表示。

　　上述中型券商信用業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人表示，下調(diào)后的轉(zhuǎn)融資費率是稍低于市場融資利率，但加上保證金的成本后，與券商從其他金融機構(gòu)借錢的費率基本持平。他認(rèn)為，中證金此次降低轉(zhuǎn)融資費率的行為，更多向市場傳遞的信息是中證金資金寬裕，可以向股市提供“彈藥”，做兩融業(yè)務(wù)的有力支撐。

　　記者了解到，由于券商從中證金借錢需要繳納保證金，所以降費率后與市場其他途徑借錢的利率基本持平。評級比較高的券商需要繳納20%的保證金，評級降低的券商需要繳納保證金的額度則更高。

　　同時，從中證金借錢只是券商融資的一個渠道。上述信用業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，前一段時間證金公司資金比較高的時候，很多券商更多選擇銀行、券商等金融機構(gòu)借出資金;另外，從中證金借錢也有很多要求，比如券商需要定期上報借錢計劃，提前告訴中證金下個月大概要用多少億的資金，但是并不保證下個月就能對稱地滿足券商的借錢訴求。這種不確定性造成了券商，尤其是一些評級比較低的公司，通過其他渠道去融資，比如銀行的短期融資產(chǎn)品、證券公司發(fā)行的公司債等，成本也較高。

　　此番中證金下調(diào)費率，對于券商增加對中證金的借錢訴求，有推動作用。

　　兩融費率大概率不會下降

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　　前端中證金對券商融出資金的費率降低，后端券商對兩融客戶的費率會不會應(yīng)聲下降呢?

　　記者咨詢數(shù)位兩融人士，認(rèn)為券商兩融業(yè)務(wù)主要賺取的是風(fēng)險差價，與中證金降低費率并不具有絕對的因果關(guān)系，并且兩融業(yè)務(wù)中，券商與客戶商定的費率一旦確定，就有一個長周期，再加上目前行業(yè)對兩融費率已經(jīng)競爭白熱化，趨于成本價。券商對投資者兩融費率下降的可能性并不大。

　　“兩融客戶與券商洽談的兩融利率比較固化，談完后在很長的區(qū)間內(nèi)都是這個價格。但實際上，中證金的價格與央行貸款利率相關(guān)，如果央行利率降低，中證金的價格就會稍微降低一些，但若央行貸款利率提升，中證金的壓力也比較大，調(diào)整利率的頻度可能會更多。”有券商兩融人士表示。

　　記者還了解到，目前，券商兩融費率平均7.5%左右，較更早前的8%已經(jīng)有所下降。“券商在兩融客戶面前比較弱勢，目前券商間競爭激烈，甚至有些惡性競爭的情況，成本基本都已攤薄。并且券商從兩融業(yè)務(wù)更多賺取的是風(fēng)險差價。”上述兩融人士表示。

　　近年轉(zhuǎn)融資費率調(diào)整一覽

　　2018年12月7日

　　轉(zhuǎn)融資期限費率下調(diào)為：182天4.3%、91天4.6%、28天4.7%、14天和7天4.8%。

　　2017年6月9日

　　中國證券金融公司決定，自6月12日起將轉(zhuǎn)融資各期限費率調(diào)整為182天期5.1%、91天期5.4%、28天期5.5%、14天期和7天期5.6%。

　　2017年2月21日

　　經(jīng)中國證券金融公司業(yè)務(wù)決策委員會審議，決定調(diào)整各期限檔次轉(zhuǎn)融資費率：182天期4.5%、91天期4.7%、28天期4.8%、14天和7天期為4.9%。

　　2016年3月10日

　　經(jīng)中國證券金融公司業(yè)務(wù)決策委員會審議，決定自3月21日起將轉(zhuǎn)融資各期限費率調(diào)整為182天期3.0%、91天期3.2%、28天期3.3%、14天期和7天期3.4%。

　　2015年12月28日

　　中國證券金融公司將182天轉(zhuǎn)融資費率由6.3%下調(diào)150個基點至4.8%(年化)。

　　2015年1月19日

　　適應(yīng)貨幣市場利率水平變化，中國證券金融公司將182天期轉(zhuǎn)融資費率調(diào)整至6.3%。

　　2014年8月15日

　　適應(yīng)貨幣市場利率水平變化，為更好地滿足市場融資需求，中國證券金融公司將182天期轉(zhuǎn)融資費率下調(diào)為5.8%。

　　2014年5月14日

　　適應(yīng)貨幣市場利率水平變化，為更好地滿足市場融資需求，中國證券金融公司將7天期轉(zhuǎn)融資費率下調(diào)為6.2%、14天期下調(diào)為6.3%、28天期下調(diào)為6.4%、91天期下調(diào)為6.5%、182天期下調(diào)為6.6%。