MSCI納A是件好事，海外市場(chǎng)增加投資渠道，中國(guó)A股走向國(guó)際化，但一波三折，連續(xù)三年闖關(guān)失敗。年初，MSCI一度表態(tài)中國(guó)的資本管制會(huì)讓MSCI納A議程停止，市場(chǎng)預(yù)期一度陷入低谷。

　　在近幾年宣布未能納入A股后，MSCI都會(huì)提出一些理由：比如2015年就提出了海外機(jī)構(gòu)通過現(xiàn)有機(jī)制持有A股，并未獲得實(shí)際持有權(quán)。這一問題在證監(jiān)會(huì)的積極努力下得到圓滿解決。

　　2016年，MSCI給出的延遲納入理由是，QFII每月資本贖回不超上年凈資產(chǎn)20%的額度限制尚存;QFII額度分配、資本流動(dòng)限制進(jìn)展、交易所停牌新規(guī)仍需時(shí)間觀察等等。總的來看，就是中國(guó)市場(chǎng)的流動(dòng)性不好，海外機(jī)構(gòu)投了中國(guó)市場(chǎng)怕“有進(jìn)難出”。

　　雖然一些建議確實(shí)是海外機(jī)構(gòu)所擔(dān)心的，但中國(guó)市場(chǎng)并非單方面對(duì)于海外市場(chǎng)有需求，而且不是為了單方面滿足海外投資需求。MSCI去年的作態(tài)甚至讓高盛、花旗等海外機(jī)構(gòu)都頗為吃驚。

　　實(shí)際上，在今年年初，證監(jiān)會(huì)副主席方星海在達(dá)沃斯論壇接受采訪時(shí)表示，雖然對(duì)納A樂見其成，但A股是否加入MSCI的指數(shù)對(duì)于中國(guó)來說“也不是這么重要的事兒”，因?yàn)閲?guó)內(nèi)市場(chǎng)其實(shí)也不缺流動(dòng)性。他還說，中國(guó)不會(huì)為了加入而同意MSCI提出的超越中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展階段的要求。

　　不過，就在按照慣例MSCI給海外各大機(jī)構(gòu)發(fā)出問詢函之前，MSCI也有所變通，它把門檻降低了。

　　新方案只看重“互聯(lián)互通”個(gè)股

　　依照MSCI官網(wǎng)的信息，“MSCI向海外機(jī)構(gòu)投資者征尋以下的意見如下：

　　在目前的市場(chǎng)環(huán)境和中國(guó)市場(chǎng)的對(duì)外開放程度上，國(guó)際投資者是否會(huì)考慮A股，或者投資小部分A股?

　　如果初次分配資金投資A股，深港通、滬港通是否提供了足夠的通道?

　　指數(shù)設(shè)計(jì)是否需要考慮相關(guān)投資渠道的每日限額、以及中國(guó)的節(jié)假日的影響?

　　MSCI5%的初始納入限額，是否需要和目前可投資渠道額度和方式的拓寬進(jìn)行關(guān)聯(lián)?”

　　簡(jiǎn)言之，MSCI作出的最大調(diào)整是從之前基于機(jī)構(gòu)投資額度的框架，變成了基于現(xiàn)在基于“滬港通、深港通”——這一互聯(lián)互通的渠道。

　　不難發(fā)現(xiàn)：新方案有4點(diǎn)大不同：

　　一、被納入的A股將僅為在“互聯(lián)互通”機(jī)制下的滬港通和深港通中的大市值個(gè)股，而之前無此要求;

　　二、A/H股同時(shí)上市的只納H股，之前方案A股也被納入;

　　三、由于滬港通和深港通不包括新股，同理“互聯(lián)互通”機(jī)制下也不包括新股;

　　四、離岸人民幣匯率將作為指數(shù)計(jì)算的基準(zhǔn)匯率，而非之前的在岸匯率。

　　符合上述條件的個(gè)股從去年提議的448只銳減，在剔除178只非互聯(lián)互通個(gè)股后，納入A股的個(gè)數(shù)將降為270只，再減去61只A/H股同時(shí)上市的A股后，剩下209只，再剔除40只停牌超過50天的個(gè)股，就只剩下169只。

　　進(jìn)行上述調(diào)整后，納入A股的行業(yè)也隨之發(fā)生變動(dòng)。金融行業(yè)從27.5%下降5%到22.5%，可選消費(fèi)和必需消費(fèi)品增長(zhǎng)最多，兩個(gè)行業(yè)分別從11.3%增加到15.5%、6.4%增加到9.8%;房地產(chǎn)行業(yè)占比也有增加，從6.4%增加到9.8%。

　　此番調(diào)整后，在MSCI新興市場(chǎng)和中國(guó)指數(shù)中，A股的權(quán)重大為降低。按照初次納入5%的比率計(jì)算，A股在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)中的占比為0.5%，而港股(H股、紅籌股和P股)占到了28.1%。A股將占MSCI 中國(guó)指數(shù)的1.7%權(quán)重，而之前是3.6%，港股(H股、紅籌股和P股)將占新指數(shù)的76.1%(之前是74.6%)。

　　機(jī)構(gòu)說概率增加 實(shí)際還要等待

　　據(jù)基金君了解，有香港的海外機(jī)構(gòu)這樣評(píng)價(jià)：新方案更加有利于沒有A股研究能力的機(jī)構(gòu)，只考慮互聯(lián)互通機(jī)制下的個(gè)股，實(shí)際增加了流動(dòng)性，也有利于增加今年納A的概率。

　　摩根士丹利分析師Serena Tang、Wanting Low等上周在報(bào)告中稱，中國(guó)A股今年被納入MSCI基準(zhǔn)指數(shù)的概率超過50%。

　　中信證券(16.13 -0.12%,買入)(16.66 -0.36%)認(rèn)為今年的概率略增，為60%，且示范效應(yīng)大于實(shí)質(zhì)沖擊。

　　中金公司(11.78 -0.84%)王漢鋒稱，MSCI納入A股可能性明顯提升：基于互聯(lián)互通機(jī)制的新納入框架將不受QFII月度贖回規(guī)模不得超過境內(nèi)資產(chǎn)20%規(guī)定的限制，消除了MSCI納入A股的又一制度障礙，納入可能性明顯提升。MSCI此次提出的新納入方案明顯提高了納入的可行性，超出了市場(chǎng)此前預(yù)期。

　　A股是否納入MSCI指數(shù)，決定權(quán)在MSCI，是MSCI的一個(gè)商業(yè)決策，這背后有很多商業(yè)利益的考慮，新方案一些機(jī)構(gòu)一片叫好，但真正具有話語(yǔ)權(quán)的資產(chǎn)管理公司并未發(fā)聲，中國(guó)目前的A股市場(chǎng)以及資本管制等環(huán)境是否會(huì)滿足海外機(jī)構(gòu)的要求還為得知。如海外投資者對(duì)A股投資的興趣是否增加，對(duì)人民幣是否堅(jiān)挺的判斷等。在海外機(jī)構(gòu)幾番預(yù)測(cè)失敗后，這些概率也僅供參考。畢竟現(xiàn)在問詢函才發(fā)布，MSCI還未能獲得大量機(jī)構(gòu)的反饋意見。