因此，今日貴人鳥發布的凈利潤下跌17%的半年財報，才格外的引人關注。

　　8月29日，AND1在國內的獨家運營方、虎撲體育的投資基友貴人鳥股份有限公司(603555.SH)公布期中考成績。

　　數據顯示，2017年上半年貴人鳥營收15.79億元，同比增長55%，但凈利潤卻降幅達17%至1.29億元。中報當日，貴人鳥股價報收22.46元，漲幅1%。

　　圖表整理自貴人鳥2017年中期報告

　　雖然不能與安踏、李寧等國產巨頭相提并論，但近年來，貴人鳥已決心由傳統服飾零售商向體育產業挺進，因此，評判貴人鳥的轉型之路，必須以體育產業的標準來評判。

　　然而，這種轉型在很大程度上是由資本杠桿撬動，主營的鞋服業務、體育產業業務目前結構如何、未來前景如何，還需要我們從其2017年中期財報的幾個細節中尋找答案。

　　營業額增長，利潤為何反而下降?

　　看到貴人鳥的這份財報，第一個問題就是：為什么營業額與凈利潤的增長會相反而行?

　　用財務語言簡言之，即高營收主要由高成本帶動，利潤率低，而利潤率高的業務板塊增長乏力，最終導致整體利潤空間收窄。具體到貴人鳥業務來看，利潤增長降幅的原因在于其對收購公司的財務并表。

　　自去年10月起，貴人鳥相繼收購線下運動鞋服零售商杰之行、線上零售商名鞋庫以及西班牙足球經紀公司 The Best Of Your Sports。這三家公司財報被并表后，貴人鳥營業額得到顯著拉升。

　　但與此同時，貴人鳥收購后的財務費用和管理費用也水漲船高，其中就包括對AND1品牌的團隊搭建費用，加上公司在體育投資領域尚未實現穩定收益，共同導致了本期凈利潤的下滑。

　　在并表前，貴人鳥2016年的收入主要來自單一的貴人鳥主品牌的批發銷售。并表后，貴人鳥的收入結構呈現多元，杰之行、名鞋庫的多品牌線上線下零售及招商代運營對貴人鳥整體收入貢獻很多。

　　報告期內，貴人鳥共營收15億多，其中運動鞋服就貢獻了14.89億元。值得一提的是，在收購杰之行和名鞋庫后，貴人鳥順勢獲得耐克、阿迪達斯、UA、李寧、匡威、彪馬、新百倫等品牌的代理業務，此項收入期內共計6.95億元。

　　主要覆蓋國內三四線市場的貴人鳥主品牌，期內同比下降16%至8.53億元，業績堪憂。而且，需要注意的是，在國際大牌擁擠一二線城市的背景下，國產四大品牌都在或主動或被動地向三四線城市下沉，屆時貴人鳥的市場規模勢必遭到沖擊。

　　布局廣泛改名失敗，自身品牌增長乏力仍是頑疾

　　從財報來看，貴人鳥收入來源單一的風險在短期內得以緩解，然而，貴人鳥主品牌的增長乏力也很難被掩蓋：自主品牌動力不足，后續的業務布局及擴張能持續多久?尤其是當后續布局和擴張與主營自品牌漸行漸遠的時候。

　　上年同期，貴人鳥主營業務收入全部來源于貴人鳥品牌鞋服的線下銷售，而報告期內，公司享有名鞋庫線上銷售的全部收入，實現線上銷售收入 2.12億元，占主營業務收入的 13.50%;在直營的線下渠道上，上年同期，貴人鳥僅享有4 家貴人鳥直營店面的零售收入，而報告期內，新增杰之行在直營零售終端的收入，使公司實現直營店面銷售收入3.45億元，占主營業務收入的 22.16%。

　　今年三月，貴人鳥提出將公司更名為“全能體育股份有限公司”，消息一出就立即受到關注，“全能體育”四字被認為是貴人鳥全力向體育產業轉型的總號角。但在一天后，“全能體育”便在董事會全票否決中偃旗息鼓。

　　而貴人鳥此前對于向體育產業領域的初步轉型，也受到了市場質疑。

　　就此，市場分析人士程偉雄的觀點較有代表性，他認為：

　　“貴人鳥轉型更多聚焦在了資本層面，在主業經營、品牌建設、產品創新，特別是體育品牌產品的功能訴求上做得不夠，比如渠道方面，關店數量反而比開店數量多，說明其戰略導向已不再在主品牌上，而是利用貴人鳥上市公司的品牌做其他事情，把主業忽略了，這是一種短期行為，真正發掘企業長期有效的價值還是需要回歸初心。”

　　廣泛投資文體，但走的遠也要記得從何出發

　　那么，我們不妨來看看目前貴人鳥的體育投資格局都包括哪些內容?

　　據生態圈記者不完全統計，貴人年通過其投資平臺，對競彩付費閱讀APP、專業足球裝備零售商、運動健身科技應用、電競主播及職業戰隊經紀，女性運動服飾品牌等領域的公司進行投資，其中還包括對“暴走的蘿莉”，“怪力少女”等網紅進行了投資。

　　此前，最為重磅的也是眾所周知的消息是，貴人鳥今年年初擬以27億元認購高端健身俱樂部康威健身全部股權，但在監管部門趨嚴的把關政策下，該交易至今前途未卜。

　　不要因為走得太遠而忘記為什么出發。貴人鳥的投資布局最終收益幾何，目前恐難預料，但結合其一系列投資和目前主營業務的現狀看，貴人鳥的籬笆遠沒有扎緊：主品牌增速不高，新近納入的AND1品牌目前還處前期投入階段，鞋服品牌的代理業務也還要面臨利潤率及供應商的不確定性;投資標的的收割遙遙無期······

　　從安踏、李寧、361等品牌的戰果來看，體育用品業本身仍然具備著很廣闊的空間，像探路者那樣回顧品牌或許才是戰略調整應有的方向。畢竟，在諸多不確定性面前，扎牢已經確定的事情更重要，那就是——為消費者提供更有競爭力的貴人鳥主營產品。